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滴雞精 中國證券網訊 無錫農村商業銀行股份有限公司股票將於2016年9月23日在上海證券交易所上市。股票簡稱 無錫銀行 ，股票代碼 600908 ，發懷孕滴雞精行價格4.47 元/股，本次公開發行的股票數量184,811,482股，公開發行後的總股本1,848,114,814股。
【發行狀況】
【申購狀況】
【公司簡介】
無錫農村商業銀行（原江蘇錫州農村商業銀行）成立於2005年6月。2010年7月，經中國銀監會批準正式更名。本行現下轄1傢營業部、55傢支行、57傢分理處。其中，無錫市（不含江陰、宜興）103傢，異地支行機構10傢。異地機構中，在無錫江陰市、無錫宜興市、南通如皋市，淮安市楚州區（現淮安區），揚州儀征市，徐州市豐縣和泰州靖江市設立8傢異地支行，在徐州市銅山區、泰州薑堰市發起設立2傢村鎮銀行。此外，無錫銀行還參股瞭江蘇省信用合作社聯合社、淮安農村商業銀行股份有限公司、江蘇東海農村商業銀行股份有限公司。
【機構研究】
無錫銀行:區域經濟環境優越,關註非息收入提升的可持續性
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：勵雅敏 日期：2016-09-14
盈利預測及估值:
在我們的預測模型中主要運用相對估值法對無錫銀行進行估值,得到無錫銀行的合理估值對應2016年PB0.90x-1.00x之間,對應股價在4.22-4.69元。作為新股,我們參考A股區域性銀行上市後短期漲幅空間的平均水平,結合考慮無錫銀行基本面情況(略遜於已上市區域性銀行),給予無錫銀行100%-120%的溢價空間,對應股價9.38-10.32元,對應16年PB2.00-2.20x。我們認為相較於目前A股上市的區域性銀行,無錫銀行的業績表現稍顯遜色,公司均衡化發展能力有待提升。考慮到作為新股題材短期存在一定獲利空間,首次覆蓋給予 推薦 評級。
風險提示:資產質量暴露超預期。
無錫銀行:深滴雞精哪家好耕無錫的精品農商行
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：趙湘懷 日期：2016-09-09
事件:2016年8月5日,無錫農商行(600908.SH)獲證監會IPO批文,並於9月8日進行網上、網下申購,新發行的股票擬在上交所主板上市,發行價格4.47元/股,共發行18,481.15萬新股,預計扣除發行費用後募集資金凈額為7.89億元。
頻繁增資擴規模,社保入股增信心。無錫農商行前身錫山市農村信用合作社聯合社,歷經七次增資後註冊資本逐漸擴充為16.63億元。在2015年英國《銀行傢》雜志排名中居國內銀行業第96位。本次公開發行後,全國社保基金將繼承國有法人股無錫建發及國聯信托共3.33%的股份,這表明瞭機構投資者對公司未來發展的信心,有利於提振無錫農商行上市以後的股價。
紮根無錫,服務中小企業。無錫農商行業務紮根無錫,全行113傢分支機構,103傢設立於無錫,約95%的貸款客戶集中於無錫市。無錫農商行自成立以來,便定位於服務三農、服務當地的中小企業,對於對公業務的依賴較大,近三年公司貸款占比(包括貼現)達90%,公司金融業務的盈利貢獻亦均超過80%。目前個人貸款中按揭貸款增長較快,主因是居民財富增長和房價尚處價格窪地。但隨著樓市調控預期升溫,需謹防泡沫風險。
息差依賴偏大,資產質量優於農商行整體。與各上市行相比,無錫農商行資產增速及投資資產占比較低,定期存款占存款的比重超過70%,導致其凈息差較同業偏低。2015年不良率僅為1.17%,優於上市國有行和股份行,大幅優於同區域農商行。在同業不良率大幅上升的背景下,無錫農商行2015年不良率較上年僅上升2BP;並且關註類貸款比例及不良生成率亦處於低位,保持連續下降趨勢。撥備覆蓋與上市行相比較為充足且資產質量惡化風險較低,不良率有望率先迎來拐點。
目標 精品社區銀行 ,發展四大業務。無錫農商行結合本地區狀況和自身經營特點,確立瞭 服務三農、服務中小企業、服務社區居民 的市場定位,計劃發展成為多元化穩健發展的精品社區銀行。具體來說就是在以公司業務為核心的基礎上拓展個人業務,以中間業務和資金業務為新的增長點。目前,無錫農商行多元發展還處於初級階段,密切關註公司轉型發展進程。
資產質量表現較好,業績回升趨勢顯現。無錫農商行近三年資產規模穩步上升,投資資產成為拉動增長的驅動力;負債結構則較為傳統(近三年存款占比均超過80%),未來需要優化存款結構,降低計息負債的成本,以提高凈息差。無錫農商行近兩年營收增速放緩,盈利增速降幅較大,主要是由於凈息差收窄以及業務管理費用的上升。但從無錫農商行最新披露的2016年中期業績來看,盈利已呈現回升趨勢:2016年1-6月實現歸母公司凈利潤4.73億元,同比增長10.50%,成本控制亦有所改善。近三年企業的不良貸款率雖小幅上升,但整體資產質量表現較好,保持撥備覆蓋率在220%以上。由於不良包袱小,待未來盈利能力提高以後,業績有望提升。
投資建議:我們預計無錫農商行2016年~2018年的營業收入增速分別為6.5%、8%、9%,凈利潤增速為10%、11.5%、13%,EPS分別為0.5元、0.55元和0.62元。參考同業各類上市銀行估值水平,我們判斷無錫農商行的合理價格在7.4-7.9元區間,對應2016年動態PB為1.5x-1.6x區間。考慮到新股溢價效應,我們預計公司上市後短期內估值存在40%左右的溢價空間,對應股價10.3-11.0元區間,2016年PB2.1x-2.2x。
風險提示:宏觀經濟下行,資產質量暴露超預期,業務轉型不及預期。
無錫銀行:不良包袱較輕,積極拓展資金與中收業務
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：屈俊,沐華 日期：2016-09-08
核心觀點:
綜合經營穩步推進,中收占比逐年提升
近年來,無錫銀行在著力優化信貸資產結構和客戶結構的同時,大力發展中間業務,營業收入多元化格局逐步形成,中收占比逐年提升。15年無錫銀行手續費及傭金凈收入達1.60億元,同比增長48.2%;手續費及傭金凈收入占營業收入的比重由4.74%增加至6.68%,占比及其提升幅度均在即將上市的五傢農商行中居於首位,這主要得益於無錫銀行15年銀行卡業務的爆發式增長以及委托代理業務的持續快速發展。
貸款結構良好,不良包袱較輕
近年來無錫銀行貸款結構持續改善,不良率較低的個人消費貸款在貸款餘額中的占比逐年提升。在各傢農商行不良率普遍持續走高的情況下,無錫銀行不良率於2015年微降至1.12%。另外,無錫銀行的不良率也低於無錫市銀行業的總體不良率,貸款質量優於無錫市銀行業平均水平。在全行不良率微降的同時,無錫銀行2015年撥備覆蓋率小幅上升至232.21%,高於同期其餘四傢農商行,貸款損失準備計提較為充足,風險抵禦能力進一步增強。
無錫市場競爭激烈,凈息差率低於同行
2015年,無錫銀行凈息差大幅收窄35BP,年末凈息差僅2.05%,低於可比同業,與凈息差最高的吳江農商行相差近125BP。其息差大幅下降主要由於:1、降息影響;2、利率市場化進程疊加經濟下行期,無錫銀行與當地各傢商業銀行在存貸款方面的競爭日愈激烈,從而導致生息結構中收益率較高的客戶貸款項占生息資產的比重下滑以及全行存貸款利差繼續收窄。無錫銀行15年凈利差僅1.85%,同比下降28BP,同樣低於其餘四傢獲批上市的農商行。
積極拓展資金業務,逐步改善生息結構
在經濟整體下行、企業違約風險增大以及銀行市場競爭日益激烈的環境下,15年無錫銀行貸款占比由14年的54.93%降至51.25%。與此同時,無錫銀行積極拓展資金業務,繼續加大對證券投資類資產特別是國債、政策性金融債以及信用等級較高的公司債的配置,以獲取穩定的利息收入。
當前,無錫銀行已將加快發展資金業務列入全行四大發展計劃,將繼續靈活運用國際國內貨幣市場、債券市場以及金融衍生品市場等各種工具,積極穩妥開展債券交易等業務,增加資金交易收入對全行總收入的貢獻度。
投資建議與風險提示:滴雞精團購
我們比較近年在AH股上市的城商行與農商行上市時的PB值,結合這些銀行當前的PB值和ROE水平,考慮無錫銀行的規模和成長性(盤子小,利潤增長潛力大),我們認為無錫銀行上市後的合理市場估值應該最接近江蘇銀行,即對應16年PB值為1.1-1.2X,預計無錫銀行16年的每股凈資產為4.42元(攤薄後),從而上市後的合理股價為4.86-5.3元人民幣。首次覆蓋給予買入評級。
風險提示:1、經濟持續下行,資產質量大幅惡化;2、區域集中風險上升。
本文來源：上海證券報·中國證券網
責任編輯："王曉易_NE0011"
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